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对我国经济和产业链而言,欧美疫情和日韩疫情分别会造成哪些冲击? |

2020-04-13来源:国泰君安证券研究

  本文转自:国泰君安证券研究(公众号ID: gtjaresearch)

    原作者:国泰君安宏观团队 已获作者有条件授权

  从年初到现在,疫情带来的全球产业链冲击已经走过了三个阶段。

  【中国爆发期】

  2月中旬之前,市场关注的是中国疫情爆发后的复工延缓对国内外产业链的影响。在此前的报告《复工季受冲击可能性最大的三条产业链》中,我们详细分析了国内受冲击最大的三大产业链是化工、计算机电子、有色冶炼和纺织业等行业。

  【日韩爆发期】

  2月底,在海外疫情爆发初期,市场开始关注日韩疫情可能对国内产业链带来的冲击。我们在《日本疫情加剧后,国内产业链的“最大风险清单”》报告中,特别提示了半导体和汽车产业链上可能存在的风险。

  【欧美爆发期】

  然而,当东亚疫情逐渐控制住的今天,欧美各国却又处在疫情的爆发阶段。

  ▼ 各国疫情发展(更新至3月31日)

   

    数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  细数此次陷入重大疫情的海外国家,无论是日本韩国,还是美国德国,都是全球经济贸易中的重要节点国家,在对华贸易和产业链中占据举足轻重的地位。

  那么,如果这四个重要经济体的经济出现衰退,将会对我国经济和产业链带来多大的冲击?

  国泰君安宏观团队在最新发布的报告中进行了更新测算,并指出了欧美疫情和日韩疫情对国内产业链的风险差异。

 

  海外疫情爆发

  对中国经济冲击测算

  关于对经济和就业的冲击情况,我们利用商务部关于单位出口就业拉动的数据分三种情形进行讨论。

  ▼ 外部疫情冲击测算

  

    资料来源:国泰君安证券研究

  【情况一:基准情形】

  美、欧、日、韩2020年增速分别为:-4.4%、-8.4%、-6.7%和-5.1%。

  综合来看,这一情形下将拖累我国出口19.4个点,直接导致我国GDP损失3.9个百分点,并使得1700多万人口就业受到影响,对失业率影响达到4个百分点。

  【情况二:乐观情形】

  美、欧、日、韩2020年增速分别为:-3.2%、-5.5%、-4.0%和-3.6%。

  在这一情形下,海外经济下行将拖累我国出口13.9个点,直接导致我国GDP损失2.8个百分点,使得1300多万人口就业受到影响,对失业率影响为2.9个百分点。

  【情况三:悲观情形】

  美、欧、日、韩2020年增速分别为:-7.6%、-13.3%、-9.2%和-7.4%。

  在这一情形下,我国出口将被拖累33.5个点,直接导致我国GDP损失6.7个百分点,使得2950多万人口就业受到影响,对失业率影响为6.7个百分点。

  综上来看,即便按照基准情形,欧美等疫情国需求冲击也可能会直接导致我国GDP损失4个百分点,1700多万岗位受到冲击。要应对这样的情况,积极有效的国内对冲政策必不可少。我们认为,可能至少需要7个百分点的财政(包括准财政)对冲。

  另一方面,如何更加细致地分析欧美与日韩对我国产业链、供应链差异并进行补救,也显得日益迫切。

 

  风险甄别

  欧美对华贸易的特殊性

  整体来看,无论是从细分商品角度还是产品类型角度,中国对欧美的进出口贸易较日韩均存在一定的差异。

  1、不仅仅是进口

  和日韩不同,欧美对国内产业链的冲击,不仅仅体现在进口,更多还表现在出口的下降。

  出口贸易方面,2019年,欧盟和美国两者均占中国总出口的17%左右。中国对日韩的出口量,则分别在6%和4%左右。

  可以看出,欧美是中国的重要出口国。

  ▼ 中国对欧美日韩的进出口占比情况

   

    数据来源:Wind,国泰君安证券研究

  而在进口贸易方面,2019年,中国从美国进口货物占比5.9%,从欧盟进口货物占比13.3%,日韩分别为8.3%和8.4%。

  从贸易体量上来看,无论是进口(欧美占比19.2% >日韩占比16.7%),还是出口(欧美占比34% > 日韩占比10%),欧美疫情对中国的贸易端带来的影响均大于日韩。

  因此,欧美对国内产业链的冲击,不仅仅体现为进口供应链的中断,还较多地表现在中国对外出口的下滑上。

  ▼ 中国产业链下游中的美欧

  

    数据来源:WIOD 2016,国泰君安证券研究,数据引自前期报告《我国产业外迁路径和规模:日、韩、台的启示》。

  受海外经济体需求下降,预计国内受冲击最大的行业是电气设备制造、机械设备制造,以及一部分电子、纺织等行业。

  2、范围更广

  日韩在电子领域出口占比突出,而欧盟和美国对于中国出口的领域更广,例如农产品、食品饮料、轻工造纸等消费品和初级产品行业也在其中。

  相较于日韩而言,美国在农产品、食品饮料烟草、煤炭原油产品、林业与木材、采选业方面均构成中国上游的主要贡献国。

  而上述初级产品或消费品的影响,是美国与其他国家存在较大差异的行业。

  我们认为,虽然上述产品可替代性强于核心零部件,但随着全球疫情爆发,需要警惕初级产品的供应风险。

  3、侧重点不同

  在零部件供应上,欧美量级更大的影响主要集中在汽车、飞机、航空器与机械设备上,而日韩主要集中在半导体、汽车和光学设备。

  美国在橡胶塑料以及医药行业的上游化工品制造中对中国有一定影响,另外在传统制造业中的家具制造、造纸,以及高技术制造中的机械设备、汽车、其他交通设备均构成中国产业链的上游国家。

  细分产品类别上,中国对美进口占比较高的大类商品集中在航空、航天器及零部件,一些化学品、车辆及零件、光学电子设备占比较高,此外机械设备及零部件占中国总进口比例也在9%左右。

  ▼ 2018年对美进口占比较高章节(HS二位码)

   

    数据来源:UNcomtrade,国泰君安证券研究。注:标黄单元为高技术制造领域,零部件相对集中。

  欧盟与美国的上游位置有些相似,影响更多集中在传统制造的家具、造纸、纺织,以及高端装备类制造。

  细分产品类别上,机械设备中的泵和压缩机,起动活塞发动机用铅酸蓄电池,铁路、有轨电车、机车车辆及其零部件,直升机(空载重量超过2000公斤)等均在中国相关总进口中占比较高。 

 

   欧美疫情影响

   集中在两大链条

  综合经贸影响加剧和产业链的差异,我们对欧美疫情抬升的风险预估会在日韩的基础上再提升一个等级,其核心影响主要集中在两个方面:

  一是传统制造业中的家具、造纸、纺织品。

  这一链条的影响不能仅考虑供应链风险,由于欧美经济回落带来的外需下降,行业本身的生产就会出现下滑,因此对于传统制造业的核心风险仍在需求。

  不过,国内消费需求在政策刺激下有可能先行回暖,与海外供需错位,和上述风险形成一定程度上的对冲。

  二是高技术制造业中,欧美的影响相对集中在机械设备、其他交通设备和汽车领域。

  在这其中,欧美的供应链风险集中在核心零部件供应上。

  一方面,在这些行业里,美国和欧洲相较日本、韩国的投入占比更高,另一方面,上述行业零部件短期的可替代性不强。

  此外,例如汽车行业,日本在大地震后多数车企都具备应急方案,而对于欧美车企来说,面对突发问题的能力相对弱一些。

  如果把疫情潜在影响纳入国内产业链传导,我们发现对初级产品的影响涉及链条更多。

  ▼ 欧美疫情的产业链冲击点

   

    资料来源:国家统计局,国泰君安证券研究。红色影响大于黄色。

  从供应链风险来看,当务之急是稳定中国在全球产业链中的位置,这其中除了复工复产的顺利开展之外,对于交运行业的支撑也尤为重要,以及如何更加细致地分别对欧美、日韩疫情下受冲击的产业链、供应链进行相应的补救。

  与此同时,在供应链风险全面上升的阶段,我们也应该看到中国的机遇正在扩大。

  由于美、欧对中国消费品和初级产品行业的供应均有所涉及,因此若需求端在政策刺激下有所复苏,那么这些消费品或者传统行业原材料领域的“国产替代”逻辑,会比高技术制造行业更加容易兑现。

  此外,中国在疫情管控阶段领先全球,必然给中国带来扩充与延伸全球产业链的契机。

  由于中国产业链完整度较高,制造业链条足够丰富,我们认为,在海外供给出现问题的过程中,中国除了促内需、稳增长外,也应积极参与到全球产业链的修复中,进一步抢占全球产业链的高点。

 

  以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《欧美疫情对我国产业链和就业冲击几何?—2020年突发风险系列(十七)》及公开资料,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准。

  花长春(分析师) 证书编号 S0880518110004  董 琦(研究助理) 证书编号 S0880118090020

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